嘉华股份发业绩预告，预计2022年1-9月盈利8907.98万元至1.09亿元，同比上年增92.84%至135.69%。

　　2018—2020年，嘉华股份的净利润基本持平，同时毛利率持续下滑，均低于农副食品加工业上市公司毛利率均值，甚至远低于新三板的农产品公司毛利率均值。其盈利能力持续性和稳定性存疑。

　　另一方面，在产能利用率总体呈下滑趋势的情况下，嘉华股份募投项目达产后的产能远远超过报告期内产品销量，且与销量增速严重不符。但招股书中并未对新增产能消化问题进行详细说明，该公司IPO募投项目的合理性存疑。

　　2018—2021年上半年（以下简称“报告期”），嘉华股份主营业务收入分别为8.26亿元、8.68亿元、9.66亿元和6.28亿元，其中七成收入来自大豆蛋白的销售。

　　大豆蛋白，是以低温食用豆粕为原料生产的一类高蛋白食品配料，包括大豆分离蛋白、大豆浓缩蛋白和大豆组织蛋白等，其中大豆分离蛋白的蛋白质含量可达90%（干基）以上。

　　不同类别的大豆蛋白可应用于不同领域。嘉华股份的大豆蛋白产品则以大豆分离蛋白为主，主要应用于肉制品加工（如火腿肠）、豆制品类休闲食品（如千叶豆腐、豆干）、营养制品（如营养棒、固体饮料）、乳制品、火锅食材、宠物食品等其他领域。

　　据中研普华产业研究院数据，近年来，我国大豆蛋白市场保持稳定增长，2019—2021年我国大豆蛋白行业市场规模增速分别为2.3%、4.36%、3.46%。

　　2019年和2020年，嘉华股份主营业务收入增速分别为5.12%、11.3%，可见其业务规模处于增长态势。

　　在营收稳步增长的情况下，嘉华股份的盈利情况却不如人意。2018—2020年，该公司净利润分别为7313.87万元、7394.82万元、7408.85万元，基本持平。

　　与此同时，嘉华股份综合毛利率分别为17.98%、17.44%、13.98%，持续下滑，2018年至2020年这两年间就下滑了整整4个百分点。其中，它的主打产品——大豆蛋白的毛利率分别为18.77%、16.26%、12.01%，也在逐年下滑。

　　这主要是由于嘉华股份大豆蛋白采取“毛利加成”模式，即根据原材料成本及人工成本等测算的单位成本情况，考虑行业整体供求状况后，加上对应期望的毛利额，向客户进行报价。而2020年原材料大豆价格受国际市场行情等因素影响，出现较大幅度上涨，导致采购单价增加37.09%，使得当年单位成本提高24.34%。

　　受制于原材料和成本上涨，嘉华股份毛利率持续下滑，这可以理解。但是，这样的毛利率在行业中的表现十分逊色。