四川路桥（600039）

　　“高速公路建设+资源开发” 新模式，精妙布局促多方共赢。 随着我国交通基础设施日趋完善， 优质高速公路项目逐渐减少，新项目收益率趋于下降，高速公路投资可持续发展亟待新模式支撑，“高速公路+”的创新投资方式呼之欲出。

　　四川为资源大省， 新能源产业链成长潜力巨大。 四川是国内矿产资源大省，其中具备更佳开采条件的固态矿石锂储量占全国的 57%，据全国首位；磷矿储量占比约 11%，也处全国前列。同时，四川还拥有充足的水电等清洁能源供给，可以满足高能耗的新能源产业链生产过程中节能减排需求。依托资源禀赋，四川已培育引进宁德时代、比亚迪、中创新航、蜂巢能源、华鼎国联、天齐锂业、巴莫科技等一批行业领先企业，聚集锂矿采选、基础锂盐、电池材料、动力电池、新能源汽车及动力电池回收利用等产业链上下游，未来产业集群效果有望持续显现，长期成长潜力巨大。

　　“交通+资源+新材料”闭环成型，蜀道龙头成长动力强化。 公司当前正着力构建“工程建设+新材料+新能源” 三主业经营架构，在四川省积极推动“交通+资源”新模式背景下，公司各主业可形成相互协同的商业闭环： 1）依托交通建设市占率优势，可为矿产等资源开发业务持续导流； 2） 依托矿产资源， 可为锂电项目提供低成本原材料， 提升项目盈利能力； 3）依托原材料优势，可吸引和绑定下游龙头销售渠道（如比亚迪、四川能投等） 4）依托锂电业务利润和现金流， 反哺公司交通基建、新材料、新能源业务实现中长期可持续发展。

　　投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 71/84/100 亿元，同比增长 28%/19%/19%， EPS 分别为 1.48/1.76/2.09 元，当前股价对应PE 分别为 6.8/5.8/4.8 倍， 考虑到公司新材料+新能源业务有望打造成长新引擎，成长潜力充足， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 大股东支持力度不达预期、省内基建投资不达预期、新业务布局不达预期、矿产资源价格大幅波动、关联交易受限等。