万华化学（600309）

　　2022 上半年公司营收大幅增长，高成本下保持韧性，维持“买入”评级

　　7 月 28 日公司 2022 年半年度报告，2022H1 实现营收 891.19 亿元，同比+31.72%；实现归母净利润 103.83 亿元，同比-23.26%。 Q2 单季度实现营收 473.34亿元，同比+30.24%；实现归母净利润 50.09 亿元，同比-27.50%。我们维持2022-2024 年盈利预估，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 221.08、 267.60、301.33 亿元，对应 EPS 分别为 7.04、8.52、9.60 元/股，当前股价对应 PE 分别为 11.9、9.8、8.7 倍，维持“买入”评级。

　　主营产品产销两旺带动营收增长，MDI 价差收紧导致盈利承压

　　受地缘等因素影响，石油、天然气、煤炭等能源价格和大宗化工原料价格高企带动成本上行。2022 年上半年主要原材料纯苯价格同比上涨30.15%；煤炭价格同比上涨 52.23%；CP 丙烷 825 美元/吨，同比上涨 47.10%；CP 丁烷均价 829 美元/吨，同比上涨 53.55%。Q2 综合 MDI 价差为 13，145 元/吨，较一季度下降 17.56%， MDI 价差收紧导致盈利能力下降。随着公司 PO/SM、聚醚等新产能投产以及海外市场销量增长，主营产品产销量均有增加。根据经营数据，2022 年 Q2 聚氨酯板块销量同比增长 15.40%，石化板块销量同比增长13.22%，精细化学品及新材料板块销量同比增长 38.20%，销量增长一定程度弥补原料上涨带来的成本压力。

　　蓬莱一体化项目落地，多基地新产能布局扩张，公司向着全球化工巨头迈进据搜狐网新闻，2022 年 4 月万华化学（福建）年产 108 万吨苯胺项目开工，建设内容包括年产 108 万吨苯胺、 144 万吨硝基苯和 108 万吨硝酸产能； 5 月万华化学（宁夏）30 万吨/年 MDI 分离项目开工；据烟台市生态环境局，5 月万华化学（蓬莱）高性能新材料一体化及配套项目环评获批，预计于 2024 年 6 月陆续投产。公司多基地新产能的持续布局推进顺利，产业链横纵双向稳步扩张，为公司打开成长空间，我们继续看好公司向着全球化工巨头迈进。

　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。