今世缘（603369）

　　核心观点

　　股票期权激励计划变更草案，营收增速目标较高体现发展信心。公司2020年股票期权激励计划（草案变更），计划拟向激励对象授予770万份股票期权，约占公司总股本的0.614%。本计划股票期权行权的业绩条件主要为：1）以2021年营业收入为基数，22/23/24年营收增长不低于22%/51.3%/90.6%，对应22/23/24年营收增速分别为22%/24%/26%；2）以2021年扣非净利润为基数，22/23/24年扣非净利润增长不低于15%/32.3%/52.1%（且不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值），对应22/23/24年扣非净利润增速分别为15%/15%/15%。对标企业为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等20家A股上市公司。公司变更后的激励计划对营收增速考核要求较高，充分体现了公司对未来业绩增长的信心。

　　激励计划范围较广，公司治理有望改善。本次计划的激励对象不超过345人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员和管理骨干；其中总经理顾祥悦、董事鲁正波、副总经理方志华等分别占授予总量的2.73%、2.18%、2.18%等。本计划授予的股票期权的行权价格为56.24元/份。除7位董事及高级管理人员，其余不超过338人有望获授的权益数量648.2万份，人均1.92万份，对应行权价值约108万元。本次激励计划覆盖范围较广，激励对象人数占公司2021年末总人数的约9.2%，有助于自上而下提升公司整体的经营活力，以及改善公司治理。顾总上任后，逐步推动对公司管理、营销等多方面的改变，有望推动公司发展进入快车道。

　　省内白酒消费逐步复苏，回调后长期配置价值显现。边际上，四开、对开和V3的批价分别约为430元、255元和600元，环比平稳。随着疫情逐步缓解，江苏省内堂食、宴席等逐步开放，有助于白酒消费复苏与升级，以及公司业绩的改善。7月，江苏高沟酒业销售有限公司成立，由公司全资持股；作为“三沟一河”之一的高沟酒是江苏历史名酒，未来公司有望推动高沟酒复兴，打造重要增长点。近期，由于市场对白酒板块二季度业绩以及中秋国庆动销的预期有所悲观，白酒板块调整明显，目前公司22年一致预期PE已经下降至约22倍，处于低位，长期配置价值显现。

　　受二季度疫情影响，略下调营收和毛利率预估，预估公司22-24年每股收益分别为2.00和2.47和2.98元（原预估为2.01、2.48和3.00元）。结合可比公司，给予22年28倍PE，对应目标价56元，维持买入评级。

　　风险提示：渠道下沉不及预期、省内竞争加剧、食品安全事件风险。