策略研究团队策略师Sean Markowicz， CFA

　　多元化资产策略师Ben Popatlal

　　采用60/40策略构建投资组合一直是投资界的主流，也即是将 60% 资金分配至股票作资本增值，40% 分配至债券作收益及减轻潜在风险。

　　在过去二十年，由于股价几乎直线上升，而利率也跌至历史低位，因而推高债券价格，这项投资策略显得简单有效，而且录得不俗的表现。

　　但在充满挑战的宏观经济环境下，现在有部分投资者逐渐对这种模式失去信心。

　　尽管股票与债券回报较少呈正相关性，部分投资者仍担心这项趋势将会持续。不过，这并不代表他们应将债券从其战略性资产配置中完全剔除。

　　即使股票与债券呈正相关性，债券仍可起到降低投资组合风险及分散投资的重要作用。

　　波动性对降低风险的影响已加重

　　资产可以通过以下两种方式降低投资组合的波动性：

　　1） 波动性效应：增加波动性低于股票的资产，即使资产跟股票具直接相关性也可。

　　2） 相关性效应：增加与股票相关性较低或呈负相关性的资产。

　　以往，债券投资组合的波动性约为股票的一半。鉴于这显著差异，降低60/40投资组合的风险主要源自债券的波动性较低，而非债券与股票之间的负相关性。

　　从风险角度来看，只要未来债券的波动性仍低于股票， 60/40投资组合仍具吸引力。

　　相关性飙升仍无碍风险回报状况吸引力

　　如果投资者关注的只是降低投资组合的波动性，那么可以说他们只要增加对现金的配置，便可达到目的。

　　但要有效地构建投资组合，投资者不会只是将风险降至最低，而是会同时关注回报，以及是否可通过承受风险而获得适当的补偿。

　　相关性及／或波动性需要大幅上升，才足以让投资者认为采用60/40投资组合或仅持有股票的效果相同。

　　根据我们的经济团队的回报预测，并假设过去20年波动性持续存在，我们发现股票的预期回报／波动率比率为0.27，而债券为0.38。

　　然而，60/40投资组合的风险回报表现，几乎在所有与相关性及债券波动性相关的假设下仍较股票优胜。这表示相关性及／或波动性需要大幅上升，方会令60/40投资组合的吸引力降低。

　　例如，假设股票与债券的相关性上升至仅于90年代短暂出现的+0.6，债券波动性需由目前的5.4%上升2.8倍至14.5%，才会使投资者感到60/40投资组合的风险回报状况与纯股票投资组合无异。

　　60/40投资组合或会继续存在

　　虽然今年股债同时遭到抛售的情况令投资者的警觉性提高，但我们的分析发现，在构建有效的投资组合时，相关性并不像投资者认为的那么重要。

　　这是因为60/40股票与债券投资组合的风险下降，主要源自债券的波动性较低，而非债券与股票之间的负相关性。

　　展望未来，与仅持有股票相比，债券波动性及／或相关性将需大幅上升，才会令60/40投资组合的风险回报率有所下降。

　　免责声明

　　以上如有提及证券仅供参考，不构成任何投资或撤资之建议。

　　本文件仅供参考之用，并不打算作任何方面的宣传材料。本文件不应视为提供投资意见或建议。本文所载的意见或判断可能会改变。本文的数据被认为是可靠的，但施罗德投资管理（香港）有限公司不保证其完整性或准确性。

　　投资涉及风险。过往表现未必可作为日后业绩的指引。阁下应注意，投资价值可跌也可升，并没有保证。汇率变动或会导致海外投资价值上升或下跌。就新兴市场和发展较落后市场的证券投资所涉及的风险，详情请参阅基金说明书。

　　提供本文件所载数据，目的只是作为参考用途，不构成任何招揽和销售投资产品。有意投资者应注意该等投资涉及市场风险，故应视作长线投资。

　　衍生工具带有高风险，因此只应适合经验丰富的投资者。

　　本基金受香港证券及期货事务监察委员会认可，但其认可资格并不意味获官方推荐。

　　本文件所载资料仅提供予透过中华人民共和国的商业银行根据中国银行业监督管理委员会相关法规发行的理财产品投资的中华人民共和国投资者。投资者在投资本文件内提及的任何项目前应细阅相关文件，如有需要请透过相关中华人民共和国的商业银行及/或其它专业顾问寻求专业咨询。

　　本文件由施罗德投资管理（香港）有限公司刊发，文件及网站未受香港证券及期货事务监察委员会检阅。