机构研报内容摘要：2022年3月美联储大概率将开启本轮加息周期，下半年有望启动缩表。当前市场对美联储加息的担忧在节奏与幅度两点，全年是否会有四次以上的高频加息仍需观察，预期发酵阶段往往是一轮紧缩週期中最悲观的时刻，1月27日的利率决议将是重要的观察视窗。

　　加息与缩表短期內均会对美股会形成负面压制，但流动性拐点并非决定美股中长期方向的核心变数，基本面才是关键。根据历史经验，美股因流动性环境扰动造成的最大下行幅度约20%，本轮美股调整已经基本进入尾声。估值与业绩是决定股市运行方向的两大变数，估值与流动性高度相关，业绩和宏观经济运行较紧密。加息与缩表等流动性收紧对美股形成负面压制是毫无疑问的，但干扰一般仅局限于短期，且在市场未充分预期的情形下。比如2018年Q4美联储连续三次加息，大幅超出市场预期，从而对美国风险资产的干扰也是较显着的。

　　但流动性层面的扰动并非决定美股中长期方向的核心变数，基本面才是关键，特別是2021年4月以来，美股同样呈现出业绩驱动、估值收缩的市场特征，所以企业盈利是否会发生逆转才是决定今年美股运行方向的关键。从历史经验来看，美股因流动性环境扰动造成的最大下行幅度约20%，即2018年Q4因为加息频次过高导致的调整。当前纳指自去年11月以来调整幅度约14%，标普500指数回档约10%，综合来看本轮美股调整已经基本进入尾声。

　　实际利率是主导近期美债上行的核心驱动力，从历史经验来看，实际利率的快速攀升会对全球高估值资产造成负面压制。实际利率可以较好地反映出美国实体投资的回报水准，当实际利率处于上行区间时，资金更有意愿进入实体而不是金融市场，从而全球范围內估值处于高位的股票将明显承压，比如美股的纳斯达克指数和中国的创业板指。当实际利率回落时，表明在金融市场可以获得更高的收益，资金将回流至股市。从历史经验来看，实际利率的快速攀升将对全球高估值资产造成明显的负面压制，无论是2018年四季度、2020年3月、2021年2月，还是今年以来的市场，均反映出这一现象。