中环转2评级AA-，转股价值94.78，正股市净率1.486，转股价有下调空间较小，发行规模8.64亿，对标海环转债，给予的合理价格为113-117左右。

　　转债信息

　　转债名称：中环转2

　　对应股票：中环环保

　　主营业务大类行业：环保业

　　主营业务细分类行业：生态保护和环境治理业

　　净资产：20.19亿（2021三季报净资产高于15亿）

　　质押率：10.83%

　　实际控制人：贺正刚（合计持股占比29.55%）

　　发行规模：10亿（体量大）

　　个股代码：603477

　　申购代码：754477

　　债券代码：113648

　　正股概况

　　发债公司「中环环保」，主营业务为工业废水处理、黑臭水体、湿地治理等水环境治理，以及垃圾焚烧发电、城乡垃圾资源化处理、污泥资源化处理等。

　　之前主要是做水务的，2018 年开始涉足垃圾焚烧发电产业链，主营业务逐步向垃圾焚烧发电领域拓展，本次募集资金也将主要投向垃圾焚烧发电项目。目前运营区域主要是安徽和山东两省。

　　客户主要为机关、事业单位以及大型国有企业。这类业务对现金流要求高，所以可转债下调转股价较宽松，票面利率也比较高。质地尚可，2021年净利润累计同比增长27.99%（只有一家预计，EPS比预估值低18.87%，wind数据）。

　　2022年一季报净利润累计同比增长41.42%，合同负债同比下滑36.38%。2021净资产收益率10.61%。

　　基金持股0.31%，券商持股0.50%（2022年一季度，东财数据）。

　　当前估值（PEG）低。

　　票面利率较高，纯债收益3.29%。

　　申购建议

　　21年整体的业绩还可以，扣非净利润达到了1.95亿，同比增长了28.93%;

　　22年最新的第一季度通告，扣非净利润为4335.73万，同比增长了40.85%;